乐动LDSportsAPP网站资本门入门篇 吹嘘 IRR 已经过时敢算 DPI 才是真英雄

　　原标题：资本门入门篇 吹嘘 IRR 已经过时，敢算 DPI 才是真英雄

　　曾经，投十个项目死了九个，但IPO了一个，依靠这一个项目取得超额收益是VC们成功的逻辑。但如今这个逻辑行不通了。

　　最近几个月，越来越多的风险投资基金出资人（LP）意识到，几年前基金管理人（GP）们在募资时炫耀的IRR，正成为难以兑现的“纸面财富”（paper money）。

　　去年的独角兽IPO浪潮，正给投资行业带来了一个结果——要么有很好的回报，要么淘汰出局

　　DPI也随即超越IRR，成为LP们最关注的指标乐动LDSportsAPP网站，诸多风险投资（VC）或私募股权基金（PE）经历了多年投资期，终于到“交答卷”的时候了。

　　DPI是考核一家投资基金常用的三大指标之一，它是投入资本分红率（Distributed to Paid in Capital）的缩写，即是指基金出资人（LP）在基金里的投资，回收/分红了多少，比如项目退出时的收益为1000万，最初LP投资这家基金500万，则DPI=1000/500=2。DPI是对真正退出收益真金白银的统计。

　　但最近一年，独角兽大量破发，比破发更重要的是，一些公司虽然上市了，但二级市场交易量微弱，把一级市场股权强行在二级市场兑现的举措，正造成很多股票大幅下跌。LP们此时才发现，当年GP募资时展示的IRR美好数字，并不一定能变成真金白银落回自己口袋。在某种程度上说，IRR只是“纸面富贵”。

　　“以前很多基金在募资时不愿多提DPI，但现在DPI已经成为LP最关注的指标，没有之一。”一位负责基金募资人士对36氪说。

　　挤上了IPO的独木桥，是一种成功，但这依然不代表收益能够“落袋为安”。除了股价破发外，很多中小市值股票流动性衰竭是更大的问题。

　　如果一家VC手里有4000万美元的股权待退出，它需要连着卖80多天才能卖完。更可怕的是，由于买盘微弱，交易价格会不断下跌，VC如果强卖事实上是在自己砸盘。

　　36氪从鲸准洞见数据库中调取了2018年以来，新IPO的10亿美元市值以下的公司，发现不少公司体现了这一趋势。

　　对于基金来说，当他们想对一支重仓的股票清仓时，他们不可能在几天之内卖出这么大体量的股票，因为这会导致股票直接跌停。大型基金的卖出行为都是缓慢而有序的，这就要求所持股票每日的成交量不能太低。

　　“很多基金的确是在自己‘砸盘’，这是小米股价下跌的一个重要原因。而对于那些流动性太少的股票，卖都卖不掉，基金很难有实际的退出。”

　　受一系列资管政策，及担忧创业公司估值过高的影响，中国风险投资在2019年第二季度大幅下挫，根据市场研究公司Preqin的数据，第二季度较上年同期下跌77%至94亿美元，而投资案例数量减半至692起。

　　仅在一年前，2018年Q2是风险资本热潮的最高峰，该季度总投资额为411亿美元，包括蚂蚁金服140亿美元、拼多多30亿美元、满帮集团19亿美元的融资。

　　“最好的基金是在2007-2008年成立的，他们的回报是最好的，哪怕盲投大概率也是赚钱的。最近5年成立的基金有相当概率是赔钱的，很多人在退出期甚至难以把本金真金白银的返还给LP（DPI大于1）。”

　　和君咨询合伙人曾乔认为，2019年上半年，整个中国一级市场私募资产管理规模高达9万亿，这些资金都寻求在二级市场变现卖出，二级市场并没有足够的流动性去支持这么庞大的资产变现。

　　此时，对于那些需要配置一部分资产在一级市场的LP来说，重视基金的DPI尤为重要。

　　“现在理性的LP已经不看IRR了，而是一边看DPI，一边看底层资产。”一位熟悉募资的研究人士对36氪说。最近的变化是很明显的，中国的LP前几年没有被教育过，对风险不够敏感。那时候很多基金募资时都是讲IRR，看回报倍数，LP也认可。但最近很多LP发现回报并不理想，于是开始综合看各项指标。成熟的GP管理过二期、三期基金之后，也会有足够丰富的可追溯数据。只有把钱实实在在赚回来，有一个不错的DPI，LP才会继续跟投下一期基金。

　　DPI对于每家基金来说都是个案。一些优秀的基金，比如高榕做到第3、4年，DPI可能达到2倍；有的基金在第7、8年，DPI可能还没到1，但到第9年进入退出期，才开始上升，所以还需要看上市和退出时点。一支表现还不错的基金需要达到的行业平均水平是，当投资期快结束的时候，DPI到达1。

　　整体而言，投资行业仍然是一个非常分散的行业，并且对人的依赖度极大，领先者还没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺市场，这种行业的特征往往是城头变幻大王旗，各领风骚三五年。最近一轮独角兽的上市潮，也是背后投资基金的洗牌期。

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